国债收益率涨跌，到底在说什么？ #88

一句话：市场上说的“国债涨跌”，大多指收益率涨跌；收益率和价格方向相反。

一、为什么收益率和价格反向？

国债的利息写在合同里，改不了。假设你有一张100美元面值、票息5%的旧债，每年固定给5美元。市场利率升到6%后，新债每年给6美元。旧债利息显得低，没人愿按100美元买，只能降价，降到买家算下来总回报也接近6%。于是：利率升→旧债价格跌；利率降→旧债价格涨。

反过来，新闻说“国债收益率涨”，意思是新债要求更高回报，旧债价格就得跌来匹配。所以：

• 收益率涨＝债市跌＝持有旧债的人亏
• 收益率跌＝债市涨＝持有旧债的人赚
• “美债被抛售”＝卖的人多→价格跌→收益率升
• “资金涌入美债”＝买的人多→价格涨→收益率降

二、期限越长，波动越大

同样利率升1个百分点，10年期旧债价格约跌7.7%，20年期约跌13.5%，30年期约跌17%。期限越长，现金流锁得越久，价格对利率越敏感。所以30年期国债涨跌最猛，短期国库券几乎不动。

三、为什么有人亏了还要卖？

因为市价亏损已经客观存在，卖不卖只决定亏损是否落地：

• 必须盯市：银行、基金按市价估值，账面亏损已发生，卖掉可换6%新债。
• 负债端有压力：存款流出、保险赔付、基金赎回，不得不卖。
• 止损和考核：跌到止损线，不卖可能触发更严风控。
• 预期利率还会升：现在卖比将来跌更多再卖亏得少。
• 换仓提高收益：当下亏7.7美元，但每年多拿1美元利息，10年多10美元。

持有到期不卖的人，现金不亏本金，但机会成本是每年少赚的利息。

四、利率降了会怎样？

如果收益率从6%回落到4%，方向反过来：10年期旧债价格约涨15%，20年期约涨27%，30年期约涨34%。之前按市价卖出的人踏空涨幅；在6%时买入的人，既锁定高到期收益率，又赚到价格涨幅。

五、国内利率低，为什么还有人买国债？

因为买的人算的不是“利息够不够高”，而是“同样安全等级下还有没有更好选择”。国有大行3年期定存利率约1.25%，储蓄国债3年期约1.63%，还免税、有国家信用。理财不保本、股市波动大，国债在“安全”这个维度上几乎没有对手。机构买国债还有另一层：利率下行时债券价格涨，可赚资本利得。

总结

国债涨跌的本质：票息固定，市场利率和供求预期在变，价格只能变来“翻译”新收益率。收益率涨对应价格跌，收益率跌对应价格涨；期限越长，波动越大。 日常听到“国债涨跌”，先分清说的是收益率还是价格——大多数时候，说的是收益率。